التوقعات الحالية حول الاقتصاد الأميركي خلال عام 2023 يمكن تحقيقها إلى حد ما. ويهدف الاحتياطي الفيدرالي إلى دفع معدل التضخم إلى 2% مرة أخرى على مدى السنوات القليلة المقبلة. وسيفعل ذلك عن طريق الإبقاء على سياسة نقدية مشددة بما يكفي لتقييد النشاط الاقتصادي.

وسيؤدي هذا في النهاية إلى تخفيف سوق العمل بشكل كافٍ لدفع تضخم الأجور إلى نطاق 3 و4% بما يتفق مع هدف التضخم العام. وبالتالي، فإن العديد من الأسئلة التي يطرحها المشاركون في السوق تتعلق بالهوامش. إلى أي مدى سيتعين على الاحتياطي الفيدرالي رفع أسعار الفائدة؟ كم من الوقت ستبقى كذلك؟ هل يكفي التباطؤ الاقتصادي أم ستدخل الولايات المتحدة في ركود؟

وما الخطأ الذي يمكن أن يحدث؟ ووفقاً لما أراه، فإن هناك ثلاثة مخاطر كبيرة:أولاً، قد يكون النمو الاقتصادي أكثر ثباتاً مما كان متوقعاً. لم يكتف الاقتصاد بالتوسع بوتيرة أسرع خلال النصف الثاني من عام 2022 مقارنةً بالنصف الأول فحسب، بل سيتلقّى الاقتصاد كذلك دعماً إضافياً العامَ المقبل مع زيادة نفقات الحكومة الفيدرالية.

ستزيد فاتورة التمويل الحكومي البالغة 1.7 تريليون دولار لعام 2023 الإنفاقَ الدفاعي بنسبة 10% والإنفاق التقديري المحلي بنسبة 6%. وفي الوقت نفسه، فإن شيكات الضمان الاجتماعي ومزايا العجز الشهرية التي تُقدم إلى 70 مليون مستفيد ستزيد بنسبة 8.7% اعتباراً من هذا الشهر.

وفي الواقع، ستكون الزيادة في الدخل المتاح للمستفيدين أكبر، لأن أقساط التأمين الصحي التي يتم خصمها من هذه الشيكات ستنخفض هذا العام، إذ تبين الزيادات التي تم تنفيذها في عام 2022 أنها أعلى بكثير مما هو مطلوب.

ثانياً، قد لا تكون السياسة النقدية صارمة بما يكفي لممارسة قدر كبير من ضبط النفس على النمو الاقتصادي. يعتقد مسؤولو الاحتياطي الفيدرالي أن معدل الأموال الفيدرالية البالغ 2.5% يكون محايداً عندما يكون التضخم عند 2%. لذلك، يبدو أن هذا يعني أن معدل الأموال الفيدرالية بنسبة 5% (والذي يقارن بالنطاق المستهدف الحالي من 4.25 - 4.50%) أو أكثر قليلاً يجب أن يكون كافياً للقيام بهذه المهمة.

ومع ذلك، هناك عدد من الأسباب المهمة التي تجعل السعر المحايد أعلى. فنظراً لارتفاع التضخم وتوقعات التضخم حالياً، يجب أن يكون المعدل المحايد أعلى أيضاً. كم من الصعب معرفة إلى أي مدى.

هل يجب أن نستخدم توقعات التضخم لسنة واحدة والتي لا تزال مرتفعة للغاية أو توقعات التضخم طويلة الأجل والتي لا تزال راسخة؟هناك عنصر آخر هو التغييرات في ميزان الاستثمار والادخار. إذا كان الطلب على الاستثمار مرتفعاً، على سبيل المثال بسبب تكاليف تحويل الإنتاج إلى السيارات الكهربائية أو بناء قدر أكبر من المرونة لسلاسل التوريد، فإن ذلك يعني ارتفاع معدل الفائدة الحقيقي قصير الأجل. وبالمثل، إذا كان تقاعد جيل طفرة المواليد والعجز المستمر في الميزانية الفيدرالية يقلل من حجم المدخرات المتاح، فإن ذلك يدفع في الاتجاه نفسه. تذكر أنه قبل الأزمة المالية، كان من المفترض على نطاق واسع أن يكون المعدل المحايد حوالي 2 – 4% حقيقياً (على النحو المنصوص عليه في قاعدة تايلور) و2% تضخماً. النقطة الأخيرة هي حقيقة أن الميزانية العمومية للاحتياطي الفيدرالي لا تزال تتضخم بشكل كبير لتبلغ 8.56 تريليون دولار من الأصول. وقد أضاف التيسير الكمي تحفيزاً للسياسة النقدية.

وبالتالي، كان من المفترض أن يدفع هذا التحفيز السعرَ المحايد إلى الأعلى. على الرغم من أن هذا التحفيز يتم سحبه الآن من خلال التشديد الكمي، إلا أنه سيستغرق عاماً أو عامين آخرين للعودة إلى حيث بدأنا.. هذا في حين أن التشديد الكمي يعمل على تشديد السياسة النقدية، فإنه لم يجعل السياسة النقدية مشددة بعد بالنسبة للوضع الذي بدأنا به.ثالثاً، قد يصبح المشاركون في السوق (ومجلس الاحتياطي الفيدرالي) مفتونين للغاية بانخفاض تضخم السلع.

كان من المرجح دائماً أن يكون الضغط التصاعدي على تضخم أسعار السلع مؤقتاً إلى حد كبير، ويرجع ذلك أساساً إلى التحول في تكوين الطلب نحو السلع خلال ذروة الوباء، والذي تلاشى الآن. ومن المرجح أن يكون تضخم أسعار السلع أقل من المستوى الذي كان عليه في عام 2023 قبل أن يعود إلى اتجاه أعلى في عام 2024 وما بعده. إذن، ما الذي يجب أن نشهده في المستقبل؟

ركز على ثلاثة مجالات: - سوق العمل: للإبقاء على تضخم الخدمات تحت السيطرة، يحتاج مسؤولو الاحتياطي الفيدرالي إلى خفض تضخم الأجور إلى نطاق من 3 - 4%. وسيتطلب هذا سلسلة مستمرة من مكاسب الرواتب أقل من 100,000 شهرياً وارتفاع معدل البطالة إلى 4.5 – 5% على الأقل مقابل 3.7% في الوقت الحالي. - أوضاع السوق المالية: لكي تنجح السياسة النقدية، يجب أن تظل الأوضاع المالية مشددة. إذا خفت الأوضاع المالية، فإن هذا يضع عبئاً أكبرَ على الاحتياطي الفيدرالي لإبقاء أسعار الفائدة أعلى لفترة أطول.- بنك الاحتياطي الفيدرالي: توحدت اللجنة الفيدرالية للسوق المفتوحة في التزامها الجماعي بخفض التضخم إلى 2%.

لكن مع تدهور سوق العمل، فإن التفويضات المزدوجة للاحتياطي الفيدرالي ستكون في صراع وستكون مهمته أكثر صعوبةً. وعلى الرغم من أنني أعتقد أن بنك الاحتياطي الفيدرالي سيواصل المسار، فإن الضغط السياسي على البنك المركزي سيزداد مع اقتراب دورة انتخابات 2024. هل هناك مخاطر كبيرة؟ هناك نوعان أود إبرازهما هنا: الأول هو أمن الطاقة والأسعار، فقد تقرر روسيا استخدام إنتاج النفط الروسي سلاحاً.

ويمكن أن تؤدي نهاية سياسة «صفر كوفيد» الصينية إلى خفض الطلب على الطاقة ثم تحفيزها. كما يمكن أن يساهم نقص الاستثمار المستمر في إنتاج النفط والغاز في ارتفاع الأسعار وتقلبها.

والثاني هو الآفاق المالية، إذ من المرجح أن يصل عجز الميزانية إلى حوالي 5% من الناتج المحلي الإجمالي في عام 2023. وهذا أداء سيئ عندما يعمل الاقتصاد بما يتجاوز التوظيف الكامل. وعلاوة على ذلك، فإنها نقطة انطلاق مروعة لما ينتظرنا، ومنه تكاليف خدمة ديون أعلى بكثير وتزايد الإنفاق على الضمان الاجتماعي والرعاية الطبية مع تقاعد جيل طفرة المواليد.

سيتفاقم الضغط على ماليات الحكومة بسبب الارتفاع الحاد في تكلفة التزامات بنك الاحتياطي الفيدرالي (احتياطيات البنوك بشكل أساسي) بالنسبة إلى الأرباح التي يحققها الاحتياطي الفيدرالي من ممتلكاته من الخزانة والأوراق المالية المدعومة برهن الوكالة.

سيؤدي ارتفاع معدلات الفائدة قصيرة الأجل إلى انخفاض دخل البنك المركزي من ربح يزيد على 100 مليار دولار في عام 2021 إلى خسارة تزيد على 100 مليار دولار في عام 2023. في حين أنه من الصعب معرفة متى سيتم النظر إلى الحبر الأحمر الدائم (زيادة الإنفاق عن الأرباح وارتفاع الديون) على أنه كبير بما يكفي ليكون مهماً، إلا أن الأزمة المالية واضطراب سوق السندات تبدو حتمية في مرحلة ما.

بيل دادلي*

*باحث بارز في جامعة برينستون.

ينشر بترتيب خاص مع خدمة «واشنطن بوست لايسينج آند سينديكييشن»